PT. Adhi Karya, Tbk (ADHI)

Please download to get full document.

View again

of 5
273 views
All materials on our website are shared by users. If you have any questions about copyright issues, please report us to resolve them. We are always happy to assist you.

Download

Document Related
Document Description
PT. Adhi Karya, Tbk (ADHI) Company Update: Februari 27, % 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% Sumber: Bloomberg SELL Current Price 2, E P/E 9.1 Target Price 1, E P/E 7.1 Precast Bloomberg
Document Share
Document Transcript
PT. Adhi Karya, Tbk (ADHI) Company Update: Februari 27, % 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% Sumber: Bloomberg SELL Current Price 2, E P/E 9.1 Target Price 1, E P/E 7.1 Precast Bloomberg Tic ker ADHI.IJ Reuters Tic ker ADHI.JK 52 week High 2, week Low 1,830 Market Cap (Rp tn) 7.76 Shares Outstanding (millions) 3,560 Daily avg vol ('000 shares) 23,315 Major Shareholders (%): Government Public Relat ive performance vs JCI JKSE & basic indust ry index: Feb-16 Apr-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Oct-16 Dec-16 Feb-17 Mar-17 ADHI JCI JAKPROP Adhi Karya (ADHI) adalah BUMN publik pertama di Indonesia. Perusahaan ini berbisnis di bidang konstruksi dan EPC (Engineering, Procurement, and Construction) di wilayah lokal. Hampir seluruh pendapatan ADHI berasal dari bisnis konstruksi. The consequence of LRT Kami menurunkan rekomendasi menjadi SELL dengan alasan sebagai berikut: 1) Potensi berlanjutnya pelemahan daya saing untuk meningkatkan pangsa pasar, serta 2) Beban pembiayaan dan model bisnis LRT yang menurut kami dapat membebani perseroan di tengah kesulitan pembayaran pemilik proyek lainnya Was A Challenging Year Tahun lalu adalah tahun yang penuh tantangan bagi ADHI. Walaupun penjualan naik 17,8% yoy menjadi Rp11 triliun, laba bersih turun 32% yoy. Margin laba bersih turun menjadi 2,8% dari 5% di tahun sebelumnya karena terdapat kerugian Rp412,6 miliar di segmen EPC yang disebabkan oleh eskalasi biaya proyek energi batu-bara dan minyak. Realisasi pencapaian kontrak baru 2016 sebesar 92% dari target Rp17,9 triliun, yang sebelumnya juga sudah direvisi ke bawah. Fakta ini jika ditambah dengan lebih kecilnya pangsa pasar perseroan dibanding pesaingnya (Gambar 1) mengindikasikan daya saing ADHI yang ternyata lebih lemah. The Flip Side of LRT Project: Funding Issue Investor menanggapi positif penandatanganan kontrak LRT senilai Rp23,4 triliun yang masuk sebagai kontrak baru di tahun ini. Dengan demikian, perseroan telah memenuhi setengah dari targetnya. Namun kami pesimis terhadap kemampuan perseroan dalam meraih sisa target kontrak non-lrt sebesar Rp21,2 triliun, karena kemungkinan akan mengetatnya kemampuan finansial ADHI akibat beban pembiayaan proyek LRT. Skema pembiayaan LRT mengharuskan perseroan untuk berlaku sebagai investor, dimana ADHI akan memerlukan Rp7 triliun di tahun ini untuk membiayai investasi tersebut. Sebesar Rp2 triliun direncanakan berasal dari penerbitan obligasi dan Rp5 triliun berasal dari gabungan pinjaman bank BUMN dan APBN. Namun, Pemerintah merencanakan skema public service obligation (PSO) yang isinya menyatakan pembayaran secara bertahap terhadap investasi LRT oleh perseroan. Dengan skema pembayaran bertahap tersebut, perseroan kemungkinan besar akan memerlukan pinjaman bank lebih besar di tahun ini atau melakukan right issue untuk membiayai kontrak baru. Perseroan menargetkan pertumbuhan kontrak baru yang agresif sebesar 28% tahun ini hingga mencapai Rp21,6 triliun, atau lebih besar dari target pertumbuhan pesaingnya seperti PTPP yang hanya mencapai 25%. Secara singkat, target pertumbuhan kontrak yang agresif sementara posisi keuangan dan operasional berpotensi melemah, membuat kami pesimis akan pencapaian target diatas. Lebih lanjut, bila skema PSO diberlakukan untuk fase II, dikhawatirkan posisi finansial perseroan akan semakin tertekan sehingga menghambat ekspansi kontrak baru. Di tengah semakin ketatnya persaingan dalam sektor konstruksi, kelemahan kemampuan pembiayaan proyek dapat mengarah pada menurunnya pangsa pasar untuk jangka panjang. Valuasi dan Rekomendasi Kami merekomendasikan SELL berdasarkan valuasi dengan menggunakan metode DCF dengan target harga Rp1700, yang setara dengan 7x rasio forward P/E Asumsi WACC 13,27%, dan tingkat pertumbuhan yang stabil pada 5%. Analyst: Rio Adrianus, CSA your reliable partner 1 Gambar 1. Peraihan Kontrak Baru Terhadap Potensi Konstruksi Indonesia Tabel 1. Progress LRT Fase I Route Length % Cibubur-Cawang 14,5 km 19,18% Bekasi Timur-Cawang 17,1 km 6,95% Cawang-Dukuh Atas 10,5 km 1,21% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% Semenjak 2012, kompetisi yang semakin ketat membuat ADHI mengalami kesulitan memperbesar pangsa pasarnya. 0,0% ADHI PTPP WSKT WIKA Sumber: Company, BPS, Reliance-Securities Gambar 2. Proyek Kontrak Baru 90,00% 80,00% 70,00% 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% 39,30% 12,30% 44,40% 45,80% 24,90% 4,00% 3,90% 25,40% Buildings Roads & Bridges Seaport Others E Pengurangan pada target proyek gedung dan jalanan di tengah laju pembangunan nasional merefleksikan pandangan manajemen mengenai kondisi persaingan konstruksi yang semakin ketat Gambar 3. Kontrak Baru ADHI E 2018 E 60,0% 50,0% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% -10,0% -20,0% Kontrak LRT sebesar Rp23,4 triliun mencakup 52% dari total target kontrak baru tahun ini New Contracts (IDR bn) Revenue Growth (%) Sales/OB Tabel 2. Penjualan Berdasarkan Segmen Bisnis Business % Revenue % Gross Margin % change Segment Construction 85% 82% -3% 11% 14% EPC 7% 9% 33% -16% -40% Property 7% 7% 13% 30% 26% Industry (Precast) 2% 2% 10% 22% 12% Kerugian di segmen EPC dikarenakan eskalasi biaya yang tidak ditanggung oleh pemilik proyek your reliable partner 2 Exhibit 1. Income Statement Exhibit 2. Balance Sheet (In Rp bn) E 2018 E 2019 E (in Rp bn) 2016 E 2017 E 2018 E 2019 E Revenue Assets Gross Profit Cash Operating Income Account Receivable Pretax Income Inventories Net Income Due from Customers EPS Other current assets Source: Company, Reliance Securities Long term receivables Net Fixed Assets Exhibit 3. Cash Flow Statement Other non current assets (in Rp bn) 2016 E 2017 E 2018 E 2019 E Total Assets Net Income Depr. & Amor Liabilities & Equity Change in working capital & Others (1.070) (467) Account Payables Cash From Operation (698) Short term debt CAPEX (418) (416) (390) (338) Other current liabilites Other (830) (190) (488) (423) Long term debts Cash From Investing (1.248) (606) (878) (761) Other long term liabilities Change in ST debts (21) Total Liabilities Change in LT debts (450) (49) Total Equity Dividends (37) (127) (170) (205) Source: Company, Reliance Securities Other (125) Cash From Financing 992 (14) Exhibit 4. Key Ratios Source: Company, Reliance Securities 2016 E 2017 E 2018 E 2019 E Growth Revenue 18% 47% 30% 20% Net Income -32% 101% 34% 20% Profitability Gross margin 10,1% 11,0% 11,0% 11,0% EBIT margin 6,6% 7,8% 7,8% 7,8% Net margin 2,8% 3,9% 4,0% 4,0% ROA 1,6% 2,6% 2,9% 3,0% ROE 5,8% 10,7% 12,8% 13,7% Leverage Total debt to assets 20,0% 16,4% 14,8% 14,4% Current Ratio 1,29 1,24 1,21 1,20 Activity Days receivable Inventory turnover days Days payable Source: Company, Reliance Securities your reliable partner 3 Contact Us HEAD OFFICE RESEARCH DIVISION Reliance Building Jl. Pluit Kencana No. 15A, Pluit Penjaringan T F Robertus Yanuar Hardy Rio Adrianus, CSA Aji Setiawan Shanti Dwi Jayanti Lanjar Nafi Taulat I Research Analyst Research Analyst Associate Research Analyst Associate Research Analyst Technical Research Analyst EQUITY DIVISION Jakarta- Pluit Jl. Pluit Kencana No. 15A Pluit Penjaringan T F Bandung Jl.Cisangkuy No.58 Bandung T F Surabaya - Gubeng Jl. Bangka No. 22 Surabaya T F Makassar Jl. Boto Lempangan No. 34 J Makassar T F Jakarta - Sudirman Menara Batavia 27th floor Jl. KH. Mas Mansyur Kav 126 Jakarta T F Tasikmalaya Ruko Tasik Indah Plaza No.21 Jl. KHZ Mustofa No. 345 Tasikmalaya T F Surabaya Diponegoro Jl. Bogowonto 25, Darmo Surabaya T F Pekanbaru Jl. Sumatera No. 9, Simpang Empat, Pekanbaru - Riau T F Jakarta Kebon Jeruk Plaza Kebon Jeruk Jl.Raya Perjuangan Blok A/2 Jakarta T F Yogyakarta Jl. Juadi No. 1 Kotabaru Yogyakarta T F Bali - Denpasar Dewata Square Blok A3 Jl. Letda Tantular Renon Denpasar T F Medan Jl. Teuku Amir Hamzah No.26 T F BSD Jl. Pahlawan Seribu Ruko BSD Sektor 7 Blok RK kav. 9 Tangerang T F Surakarta Jl. Slamet Riyadi 330A Solo T F Jl. MT Haryono No T F Jakarta Centro Ruko Centro Residence Kav. 4-5 Tower C Lt. 1 No Jl. Macan, Daan Mogot T F Malang Jl. Guntur No. 19 Malang T F Balikpapan Ruko Bukit Damai Indah Blok I, No. 3, Rt.34 Jl. MT. Haryono, Gunung Bahagia, Balikpapan Selatan T F your reliable partner 4 Contact Us IDX CORNER & INVESTMENT GALLERY UPN Veteran Jakarta Jl. RS Fatmawati, Pondok Labu Jakarta T ext. 197 F ext. 138 STIE AUB Surakarta Jl. Mr. Sartono 97, Cengklik Nusukan, Surakarta T F Universitas Brawijaya Jl. Veteran Malang T / F Politeknik Kediri Jl. Mayor Bismo No. 27 Kediri T F President University Resto Plaza 1F - Jababeka Education Park Jl. Ki Hajar Dewantara Raya Cikarang - Bekasi T Universitas Surabaya Jl. Raya Kalirungkut Surabaya T F STIE Malangkucecwara Jl. Terusan Candi Kalasan Malang T F Sekolah Tinggi Manajemen Informatika dan Teknik Komputer Bali Jalan Puputan No. 86, Renon, Denpasar Telp Faks Universitas Siliwangi Tasikmalaya Jl. Siliwangi No. 24 Tasikmalaya T F UPN Veteran Yogyakarta Jl. Babarsari 2, Tambak Bayan Yogyakarta T F Sidoarjo Jl. Majapahit 866B Sidoarjo, Jawa Timur T F Universitas Tanjungpura Jl. Jendral Ahmad Yani T F Universitas Islam Kalimantan FE UNISKA Jl. Adiyaksa No. 2, Kayu Tangi Banjarmasin Tlp Fax Gresik Jl. Sumatra 101 GKB Gresik T F Universitas Negeri Malang Jl. Surabaya No. 6 Malang T F Malang Jl. Raya Tlogomas 246 Malang T F Universitas Pesantren Tinggi Darul Ulum Gd. Pasca Sarjana UNIPDU Komplek PP Darul Ulum Peterongan, Jombang Jawa Timur Telp Fax STIESIA Surabaya Jl. Menur Pumpungan 30 Surabaya T F Universitas 17 Agustus 1945 Banyuwangi Jl. Adi Sucipto 26 Banyuwangi, Jawa Timur T F STIE Tri Bhakti Jl. Teuku Umar No. 24 Cut Meutia, Bekasi Tlp Fax Fakultas Ekonomi UM Jl. Ahmad Yani, No. 111, Telp Faks Universitas Negeri Makassar Fakultas Ekonomi Gedung BT Lt.2 Jl. A.P. Pettarani, Kampus UNM, Gunungsari Baru Makassar T / F STIE AAS Surakarta Jl. Salmet Riyadi No. 361, Kartasura Sukoharjo, Jawa Tengah Tlp Fax Disclaimer: Information, opinions and recommendations contained in this document are presented by PT Reliance Securities Tbk. from sources that are considered reliable and dependable. This document is not an offer, invitation or any kind of representations to decide to buy or sell stock. Investment decisions taken based on this document is not the responsibility of PT Reliance Securities Tbk. PT Reliance Securities Tbk. reserves the right to change the contents of this document at any time without prior notice. your reliable partner 5
We Need Your Support
Thank you for visiting our website and your interest in our free products and services. We are nonprofit website to share and download documents. To the running of this website, we need your help to support us.

Thanks to everyone for your continued support.

No, Thanks